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兴业基金2008年第三季度市场回顾及后市展望
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三季度市场回顾

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2008年第三季度,市场在2700点附近经历了一个月左右时间的横向盘整后,并没有出现大家所期盼的奥运行情,而是在奥运会开幕当天拉开了指数进一步向下暴跌的序幕。前期有超额收益的板块,如银行、医药、部分消费品行业以及原先持股结构稳定但估值缺乏相对优势的个股纷纷下跌,整个市场价值回归过程仍在持续。9月份受美国雷曼破产、美林证券被收购以及国内央行非对称性降息等消息的影响,指数在金融股的带领下急速下挫,最低下探至1800点附近,随后在国资委表态支持央企回购、印花税单边征收和汇金公告二级市场增持三大行等一系列政策利好的刺激下,市场参与反弹的热情短期得到激发,股指止跌反弹,银行、煤炭、工程机械等前期跌幅较大的板块率先反弹,指数最大反弹幅度接近30%。

 

 

密切关注实体经济的走向

 

回到国内,十七届三中全会提出了今后将采取灵活审慎的宏观经济政策,显示出宏观调控政策的转向。今后一些调整以前偏紧的经济政策陆续的出台是可以预期的。但是在如此恶劣的大环境下,09年Letou经济到底会怎么样大家存在很大的分歧,同时现在市场的股价里面是否隐含了全部悲观的预期。这些结论的得出还需要时间观察。

一个有利于市场的因素是政策,如此迅猛的下跌和全球救市的氛围下,不排除政府继续出台有利于市场的措施,形成阶段性的投资机会

我们将密切关注实体经济的走向,以及对相关行业的影响。从红利回报的角度寻求价值底线。

 

 

根本性因素未变 三季度跌势不减

 

第三季度之所以仍然延续了年初以来的持续下跌态势,主要原因在于决定此轮下跌的根本性因素仍没改变:1、宏观经济下滑的预期和趋势日益明朗;2、市场资金面紧张;3、大小非减持的预期对股价的压制作用; 4、美国次贷危机影响不断深化,呈现出从美国扩散至欧洲甚至全球各个国家、从金融体系扩散至实体经济的态势;5、市场信心严重缺失,对估值底线日趋迷茫。

 

 

市场整体估值合理性大幅提高

 

从当前市场情况看,经过年初以来的持续下跌,市场整体估值的合理性已大大提高。尽管如此,从目前国际、国内的宏观经济环境和金融环境来看,未来可能仍有较长的路要走。因为此次全球面临的金融危机将是史无前例的,其对实体经济最终的影响程度有多深目前还难以估量,市场绝对的估值底部可能还没到来,因此历史上最低的估值水平不具有太多参考意义。在我们有限的前瞻性能预期的未来,仍看不到目前制约股市上涨的这些因素发生改变。甚至从实体经济层面,我们可能才刚刚看到负面影响开始显现,这可以从国内货币政策近期才逐步放松得到验证。从当前的宏观环境来看,我们相信货币政策的放松才只是开始,而货币政策的放松首先利好的将是债券市场。

从投资策略上,在第四季度仍将保持相对谨慎的策略,将估值的安全性放在首要位置,重点挖掘财务质量较好、行业地位突出、今明两年业绩稳定且可预见性较强、PE、PB估值足够安全的个股。而随着风险的逐步释放,我们也会开始关注一些积极的因素,从中寻找投资机会。

 

 

转债出现低风险博弈机会

 

我们认为固定收益债券市场将存在机会。尽管转债正股持续下跌,但转债市场已处于刚性区域,市场加权平均价格与二季度末变化不大。随着正股的不断下跌,大部分转债在三季度提出了向下修正转股价格的议案,包括海马转债、大荒转债、恒源转债、赤化转债等,转债市场在目前价格下出现了低风险博弈转股价格修正的机会。

对转债市场我们仍持积极的态度,目前转债的收益率水平普遍较高,大部分都在1%以上,债性支持较大。另一方面,随着股市的持续下跌,目前大部分转债都满足修正甚至回售条件,而要取得转股,我们相信大部分转债最终都会选择转股价格修正,目前低迷的市场也有利于转债获得修正的时间。

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